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          重新审视债务的成本在低利率时代

          2020年1月8日

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          随着经济的份额已经超过自1980年以来增加了两倍,现在的联邦债务坐镇,因为在第二次世界大战后的最高水平。然而,许多债务上升的预测消极后果还没有来过貌似。这些发展动力的经济学家重新评估政府债务的后果,同时提请注意另选经济理论即由构成的威胁考虑赤字被夸大了。在最近的一次 听力“重新审视债务的经济成本,”众议院澳门皇冠体育听取了大范围的这种增长的讨论观点,并认为财政政策制定向前发展的启示。

          债务已被证明是比传统的观点认为成本更低

          教科书的经济理论已经预测长期持续的预算赤字和不断上升的政府债务 - 特别是当经济运行接近满负荷 - 将加息,加剧通胀,并按下(“排挤”)的私人投资。随着时间的推移,这些影响会降低经济产出增长缓慢,以及子孙后代留下更坏。还警告说,一些高和不断增加的债务可能动摇投资者信心,引发了灾难性的财政危机,关上了政府信贷市场,并加高,将拖欠其债务的风险点。

          但在过去几十年中,利率和通货膨胀的现象越来越少,以创纪录的低点,即使债务已经飙升至接近历史高位。如今,公众持有的债务在 79% 国内生产总值,美国自付显着 降低 当政府运行的预算盈余连续和负债率低于目前水平的一半 - 在10年的贷款的确要比20年前的利率。重要的是,利率和通货膨胀预计将保持相对低的前进着,尽管债务预测将上升到前所未有的水平,在未来30年。 ESTA从长期持有的假设,经济差异,导致经济学家重新审视债务的成本在这个新经济时代。

          “对财政政策三大低利率的影响” - 借鉴他最近 研究博士布兰查德认为,彼得森国际经济研究所和麻省理工学院经济学名誉教授高级研究员,低利率解释了政府债务和税收政策制定具有重要的影响。首先,低税率降低债务成本,因此在今天的债务增加(通过增加税收或减少开支是否)在未来需要更小的偏移。第二,有市场引发债务危机的风险较小:与利率预计将保持低位,投资者并不关心克利那美国政府在拖欠债务ITS的风险。最后,低利率还可以降低债务的经济成本,高债务水平,从而姿势较少危害未来的经济增长。总之,这些影响在建议的长期低利率的时代,政府债务可能风险较小,成本较低,较少引起杀到比它 - 在过去。

          Line graph that 节目 how interest rates on government debt 有 下降 even as debt has grown

          “证据提供预算赤字的经济成本和潜在收益的更细致,远不如了解局促在他们早就需要的帮助的人与地方投资” - 博士。贾里德·伯恩斯坦,在该中心的预算和政策优先高级研究员,我们最近的经济主张,体验,再加上博士的研究。布兰查德等学者,“表明,需要政策制定者广泛更新举行意见关于预算赤字对经济的影响。有,例如,几乎没有证据能支持这种说法预算赤字一定是扩张将导致“过热”或利率上升的压力。事实上,我们目前的赤字非常高鉴于当前经济的近满负荷生产,但鉴于这些事实,博士利率和低通货膨胀率保持”。伯恩斯坦总结道,“下意识的反感财政赤字预算,以及严峻的政策这些观点通常推进,是克利里都执迷不悟和过时的。”这些事实也应该,当借款费用很便宜,“主要政策制定者心甘情愿考虑公共物品赤字融资的成长型投资“。 

          赤字仍然重要

          本着协商一致的关键点,所有证人赤字和债务同意 - 以及我们如何使用它 - 不管。有证据表明,债务而可能比以前认为的更便宜,证人警告不意味着埃斯塔那请问赤字增长毫无节制,并应债务可以无限上涨。具有各类风险债务的姿势,以及债务的好处一个清醒的认识更深入,更真实的认识,将有助于决策者更有效,更负责任的促进税收政策。

          “新的证据没有任何预算约束政策制定的税收减免,也不表明这应该任何所需轻率地去消费国家信用卡” - 在他的 见证博士伯恩斯坦布局,以保持几点理由债务检查。其中一个原因是简单的“审慎的风险管理”:利率和预测的Defy可能大幅增加。可能这就是风险的痛苦鉴于大小我们的债务负担,这保证了即使在利率的小幅提升会显着改变我们的税务状况。利息支出占GDP的比重都相对低于早些时候目前阶段,例如,但是,即使是低利率假设前进,他们仍然预计将上升。

          Interest payments as a share of GDP 有 下降 since the 1990s but are rising

          其次,在支付利息持续的赤字增加支出。因为很多我们的债务是由外国人持有,,而且,越来越大的份额的利息支付的“漏出”我们的经济和国外流动。博士。湖兰德尔·雷,在利维经济研究所资深学者和巴德学院,ESTA共同关心的经济学教授,并指出,支付利息“是一个非常低效的一种支出。它的前半部分是出国“而另一半在该国停留” ......不容易导致经济增长“。

          最后,日益严重的债务可供给政策制定者 知觉 那税他们缺乏空间,从而喂养他们不愿应对未来衰退。而了解他们应该决策者 预算足够的能力来对抗经济衰退,他们还必须认识到,误解关于财政空间可以作为实际行动 - 和昂贵 - 约束的政策出台。

          “我们必须继续承担债务,从长远来看,对利率有一定的影响” - 博士。这下划线布兰查德而这是近几十年来真正有所下降,利率即使债务已经飙升,“收上来的商业由此推断,因此,债务对利率没有影响是错误的。 。埃斯塔将相关和因果混合“这不是特写债务和利率之间的商业关系是不正确的,一直以来,他提出的关系仍然存在,但正被其他的趋势掩盖正在推动利率下来 - 综述 最近 研究 支持。

          我们最紧迫的优先事项是解决赤字在实体经济

          债务的新的证据清楚地表明,我们没有面临迫在眉睫的债务危机和削减赤字表明是不太紧急的 - 甚至可能适得其反 - 在我们目前的经济环境。在整个澳门皇冠体育,但是,证人强调,政策制定者必须更好地平衡这些风险和机会,通过将债务更高效利用赤字礼物。特别是未能解决实体经济的严重和持续的赤字 - 比如在基础设施,教育和医疗 - 可以说是更加有损于我们的经济和财政前景比风险较高的债务今天提出的问题。

          委员会成员和证人确定了两个关键的挑战,气候变化和人工智能的进步(活性成分)工作的潜在市场混乱,特别是在迅速变化的世界投资的重要领域。更有针对性我们的财政政策和我们的使用赤字对这些种类的投资 - 那些提高美国工人和家庭,我们的环境加强弹性的生计,并促进一个强大和充满活力的经济 - 应该是我们的首要任务。

          “权衡债务稳定和输出稳定之间,你已经转移输出稳定的青睐” - 博士。布兰查德认为,低利率 - 这降低债务成本,而且限制了美联储刺激经济的能力 - 也应少建议立即强调削减赤字,更注重利用税收政策来支持经济产出。细心的应力而赤字很高,在理想情况下被用于生产,除非减少投资,博士。布兰查德解释说,“即使债务理想水平比当前水平低,它仍然是低利率意味着税合并是两种不那么紧迫,并可能降低输出方面更昂贵的情况下。”由于削减赤字将放缓增长,美联储有空间有限,以抵消这些拖动,削减赤字“应该是对私人需求的强度而定。”博士。布兰查德建议,“这个策略可能导致的债务从已经相当高的水平占GDP的比重进一步提高,但我相信这是可以接受的风险,并且,维持输出是非常非常重要的。”当我结束的“明智地使用赤字在短期内持续的需求,同时输出和公共投资资金,并增加在今天的长出现增产是最好的策略的一种方式“。

          “好债务投资于人的地方需要帮助的。坏账不“ - 当博士。伯恩斯坦说,我们应该减少赤字,经济接近完全就业,我都强调,被用来“做必要的,生产性投资”,​​且添加“我们已经在历史上提高债务非生产性赤字区分的重要性,或浪费性开支和/或减税。“在争辩我有,”存在深刻,丰富的好债的投资机会“应该决策者今天作,从减缓气候变化的影响,并提升我们的 基础设施,降低上大学的费用, 扩大 医疗保险覆盖面,巩固教育和技能培训,并帮助社区已 冷落 的恢复。博士。布兰查德到类似的评估作出,并指出,“赤字,像现在这样,不被用于正确目的。也有一些程序和这可能会增加增长的措施,减少 不等式。这将是一个更好地利用这些缺陷的比是目前情况下是“。

          “我们必须因素,从无所事事环境损害成本。如果你只是看你的头版,这些似乎在这个月将费用增长“ - 一致认为,解决证人 气候变化 其中最多的是今天美国国会面临的紧迫挑战。而我迷恋上共和党人有缺陷的费用估计像绿色新政,灾难恢复计划。伯恩斯坦强调,“当你正在考虑的绿色新政的成本,或者应对气候变化的任何其他行动,这是在没有做任何关于气候变化的成本因素非常重要。这些成本正变得越来越显著,必须净赚了他们什么数字,我们都扔左右。“为我警告说:”我们不能让这种片面的方程......谈论这纯粹是对企业或费用类似的东西是错失两个改变游戏规则的投资,在那里,我相信有机会,我们的国家发挥作用应,并再次,做的不够成本。“

          博士。 ·雷加入我们有技术诀窍,应对气候变化,“所以问题是,我们可以从目前使用释放资源,加上资源,把失业的工作以应对气候变化?我认为答案是肯定的克利里。“博士。布兰查德表示同意,认为“没有疑问,我们应该做的,并通过税收,部分通过债务融资部分理财呢。这将是通过债务融资的一部分,我会叫,我想,通过[博士。伯恩斯坦],良好的债务。这是债务提高未来“。

          “我们必须找到这些人的就业机会,我们要培养他们的工作” - 我响应来自董事长约翰·亚缪斯(K-03)一个问题,关于活性成分的影响对就业,博士。 ·雷指出,在过去的两个世纪,科技的进步通常是件好事工人和“很可能将继续是一个很好的事情。”在另一方面,“我们确实需要教育,因为机器人是相当不错的,在带走低技术和学历较低的工人的工作。它们是一段路要走从抢走我们的工作......但我们需要担心的底端的人们。“另外,博士。认为,布兰查德过去,而技术进步创造了比一般他们流离失所更多的就业机会,“我认为我们是这个时间不太确定。但愿这不,在这种情况下,我们真的要考虑所有的事情,我们可以做些什么来帮助可能失去他们的工作,并没有找到一个人民。得出结论:“因为我有,”我认为我们必须要准备好这些突发事件。也许他们需要钱。“

          GOP税法是海报孩子坏账

          相反,必要的和富有成效的“好债,”小组成员举行了2017年共和党税法是不合理的浪费赤字融资政策的一个重要的例子。两年来 过去,它出现在按部就班地进行,甚至增加债务 更多 超过$ 1.9万亿其初始价格标签,同时继续研究表明,它已 碰撞 对超出加剧收入不平等的经济。

          这一事实赤字暴涨共和党人个目的 - 尽管美国人没有医疗保险的人数 增加 在2018年用于在十年来首次;空气污染 恶化 与2016和2018年,扭转几十年,空气净化器的长期趋势;和阅读成绩儿童在2019年 下降 从他们在2017年的水平 - 昭示,他们的税的优先级是放错了地方的程度。作为代表史蒂芬Horsford(NV-04)观察,“对方会认为减税对于非常富有的投资。但是当我们谈论的资源和项目投资,我们知道将有利于我们的孩子和他们的未来,不知何故,是不是这是值得投资的。“

          “2017年的减税......是附录A的浪费,不公平的债务累积” - 博士。伯恩斯坦所描述的GOP税法如何洗完澡其大部分收益对富人和企业,加剧了我们的收入不足,尽管承诺,它将支付本身,并未能提供一个有意义的经济刺激 - 使得它“不公平,收入的明显例证-robbing,坏账。“事实上,共和索赔相反的是税收的法律,将” 2%增压“的经济,预计增长保持在其预税法GOP的趋势。博士。 ·雷ESTA指出,是不足为奇的结果:“是近期的减税由于低效的主要受益人是高收入者。 ESTA提出的赤字没有促进经济增长“。

          “再一次,供方涓滴仙尘不工作” - 还强调了证人尤其是税法的企业规定,其中由40%大幅削减永久的企业所得税率的浪费。 ESTA导致企业税收 铅坠 通过近三分之一在法律的第一年 - 最大的一年,比上年下降二战以来衰退的企业税收之外。尽管ESTA赠品,博士。布兰查德指出的那样,我们还没有看到投资热​​潮共和党人承诺:“无论对于企业税率降低为扩大投资的情况下,我认为迄今为止的证据还没有是。因此,事实上,我认为花的钱可能已经好多了。“博士。这增加伯恩斯坦“从公司花了近三倍的股息和股票回购比他们上加大了投资力度。事实上,如果你看一下投资记录,正是在这样的减税将不得不这些涓滴效应将更快产生投资,更快的生产率,收入增长再快的说法附件A“。

          Line graph that 节目 how deficit is unusually large relative 至 the unemployment rate

          “2017年的减税真正打破了不断增长的经济和充足的收入之间的结缔组织” - 博士。伯恩斯坦强调,税法的影响更是毁灭性的。当考虑到它捣毁了我们的经济史上的一个重要和成熟的关系:随着经济的增长,政府收入和增加赤字下降。在过去的半个世纪中,赤字占GDP的比重平均为年中的百分之0,其中失业率一直低于4.5%。在会计年度2019年的赤字,相反,是GDP的4.6%,尽管失业只是场均 3.7%。事实上,在2019年赤字的最高水平2012年以来,当我们从大衰退和失业率恢复了一倍以上,目前其速率。

          博士。这些伯恩斯坦解释说,非常高的赤字近来“明显是收入损失的功能,由于减税” - 并非如共和党人要求反复,外的控制支出。税法之前检查支出和收入的国会预算办公室(CBO)的预测驱动点回家。在纳税年度2019年,消费约为准备(甚至比稍低一些)什么CBO在2017年6月预计,在税法前6个月。收入,相比之下,已经低于进来显着的预测。 ESTA的收入损失,带动上面的赤字什么CBO在法律面前的预测,但珍贵的小,我们必须显示它。 

          Bar chart that 节目 how rent increases in the deficit are driven by 铅坠ing revenues

          “在GDP中的份额,我们在会计年度2019年的收入这是一个历史的最低点收集16.3%” - 博士。此外伯恩斯坦帮助澄清共和党大会混淆政府收入,并解释他们的以美元计算的经常重复的论点,即收入处于历史高位“可能是真的每季度在我们的历史,我们是当除了在衰退。相关的是作为衡量国内生产总值的份额。这不是一个党派声明。这是一个观点CBO。“事实上,CBO 节目 在2019年的收入随着经济的份额从之前的下降,超过低于平均水平在过去50年里整整一个百分点,尽管创纪录的低失业率。相较于年前在其中失业率低于5%,收入随着经济的2019年A股是 个百分点 低于历史平均水平。看着在适当的措施,博士。伯恩斯坦的解释,明确让“它真的没有意义举在数十亿的收入集合和争论数百个我们在某些独特的正面空间。”与此相反,国会预算办公室的数据清楚地表明,今天的收入都异常低,尤其是当考虑到经济状况。

          Line graph that 节目 how revenues are below their his至ric average despite an 扩大 economy

          我们真正的财政挑战是长期的

          而债务有对减少成本作出减少在短期内赤字不那么紧迫,在未来的几十年里,美国面临的支出和收入之间的增长结构性短缺 - 一个历史性的低利率的情况根本没有或更改允许我们避免。作为证人强调,这一长期变暗前景的人口趋势和预测的医疗成本不断上升,以及收入不足的结果。我们的债务回归从长远来看,可持续发展的道路,将部分需要解决我们的总收入的预算失衡和确保收入上升相称随着我国人口老龄化的需求。

          “那消费预测显示,联邦支出占国内生产总值的比例预计不会上升,因为新方案的人口,但由于和,[在问候]保健,对现有程序的价格压力” - 这CBO项目债务为占GDP的比重将上升,从 79% 今天到了一个前所未有 144%的 通过2049,对社会保障,医疗保险和其他医疗保健计划,并预计将超过收入和增长作为经济的份额净利息开支。博士。这下划线伯恩斯坦ESTA预测是由美国的人口老龄化和医疗成本不断上升驱动 - 增加开支上 重要 那支美国老年人的方案,而不是新的政策或越来越优厚的福利待遇支出。但博士。伯恩斯坦指出这不应该感到惊讶:“我不会体现在我们的支出......作为爆炸。我将描述他们作为完全可预测的。“65岁以上的美国人中所占的份额已经从增加 12% 人口在2004年到今天的16%,预计的上升到22%的2049年只是在未来20年,,此外,老年人会 想个办法 孩子在美国的第一次历史。当我们强调证人能够而且必须通过降低医疗成本节省预算,人口老龄化将继续施加压力,我们的预算。作为博士。布兰查德指出:“我不认为这可能是强制消费大幅下降。我认为,这是进行一些积蓄,但也有更多的还要求,因为老化的。“

          “无论是医疗保健或退休保障,通过社会保障......这些都是必不可少的公共产品克利里。我们没有提高足够的收入来支付他们“ - 博士。伯恩斯坦建议,除了减缓医疗成本增长,我们长期应对税收的挑战,需要纠正我们预算收入的不平衡。我在他的收评表示,“我们确实有一个收入问题。”的确,尽管全国65岁以上人口近 三次 今天大于它是50年前,我们正在采取在 收入的减少 作为当今经济的比重比我们再分别。 ESTA失衡预计将得到随着人口老龄化进一步恶化。政府估计,CBO支出 2049 将国内生产总值的28% - 10个百分点,几乎比1969年支出,但营收2049(19.5%)会比前80,他们年(19.1%)略高。

          博士。伯恩斯坦强调,解决我们的收入问题需要修复,是由共和党税法切断经济增长和更高的收入之间的联系,但政策制定者还必须考虑“收紧”我们的税制,以解决在最高收入和财富的积累的规模。至少,改革资本利得和房地产税和资助国税局“来关闭一些避税的这一差距已经花费了我们,从字面上看,几十亿几百每年的”博士。布兰查德得出了类似的结论,并说:“我非常非常怀疑照顾赤字和减少这些问题随着时间的方法”是通过额外的收入。 “我毫不怀疑,是这种情况。”

          “如果目标是可持续增长,生活水平不断提高,减少不平等的,而不是为了实现某些赤字或债务任意数字” - 更广泛地说,博士。 ·雷强调,我们的财政政策,应该由我们国家的需求来推动,而不是实现一个特定的债务与国内生产总值目标为在澳门皇冠体育提出了一些委员会成员。我劝,“你应该专注于事情是很重要的:就业,收入上升,经济增长,提高生产力,满足我们面临的未来挑战。”博士。布兰查德同意,不仅注意到没有“幻数”这过去的债务会引发财政危机,我们也“真的没有什么感好”适当的债务目标将。

          财政政策将成为下一次经济衰退的关键

          除了重塑债务的经济,在过去的几十年中,利率的下降也对的强度和有效性的影响我们 经济衰退的战斗工具包。这一政策同意证人税 - 尤其是自动稳定程序不需要国会的这一行动才能生效 - 将超过以往任何时候都重要打击未来衰退。作为博士。总结布兰查德,“财政政策必须准备拼下衰退,当谈到。”

          “一旦在下界,货币政策不能帮助。但财政政策“ - 博士。布兰查德指出,虽然低利率展开国会的税收空间,削弱美联储的货币,他们的政策空间,大幅限制了其对抗经济衰退的能力。美联储降息超过 5个百分点。 接近零(有效“下界”)在大衰退之后,但它只有 三分之一 今日的空间,加高这将在未来的经济衰退的制约货币政策的风险。因此,博士。布兰查德指出,“财政政策应更加积极地比以往的经济衰退中。更高债务从积极响应的成本是这种可能比输出成本小得多从更有限的响应。“DR。伯恩斯坦同意,警告“是采取行动不足,美国国会以抵消经济低迷,这将是一个致命的错误,一个将严重伤害那些已经是脆弱和经济谁是最不经济衰退绝缘。” 

          “政府支出有稳定器功能的削弱” - 博士。 ·雷强调,迫切需要加强对经济的自动稳定器的变化,消费和收入,在自动踢,以抑制商业周期的起伏。当经济疲软,更多的联邦资源流向有需要的人,并税收较低;当经济强劲,人们有资格获得较少的项目:如医疗补助,所以花费在节目那些大幅度下降,政府收入上升。博士。 ·雷NOTED在过去的几十年中政策变化已经削弱了消费的“反周期摆动,”渲染效果较差的稳定和经济抗风险能力差。博士。布兰查德提供相同的评估,认为现有的稳定器“在美国太弱做这项工作。更好的聚焦,例如,到低收入家庭支付较大的应尽快设计。这是一个紧迫的问题。“

          “政府的比喻就像是一个家庭是非常误导” - 对小组成员声称,政府应该编制预算的做法为家庭做也推后。作为博士。伯恩斯坦强调,卫生组织得到它向后的比喻:当他们的家庭预紧式安全带,这恰恰是当政府必须放松自己去支持经济。我辩解“联邦政府将合同时民营工业是承包的想法”,“是紧缩配方,更具体为从痛苦最小绝缘的人,经济上最脆弱的家庭更多的痛苦。”博士。布兰查德解释说,政府的债务“宏观稳定的角色扮演个别债务没有。所以,当政府债务降低其还是有大量盈余,这对经济,它必须考虑到的不利影响。这是无关紧要的你或我或任何家庭。“

          “......奥巴马的经济刺激计划曾在轨道上的深刻变革在就业和失业率” - 强调共和党税法是要失败的根本我们改变经济轨迹,众议员鲍比·斯科特(VA-03)指出,2009年美国复苏与再投资法案(ARRA)的有效性作为负责任和有效的赤字融资策略的一个例子。没有一个共和党人投票院通过,ARRA大萧条以来最具破坏性的计数器帮助了经济衰退,通过部署关键援助和救济,以个人,小企业,以及州和地方政府。从各种来源的研究 - 从 CBO私营部门 斯科特·约翰斯顿 分析师 - 确认ARRA成功创造了数以百万计的就业机会和提高产量。当我们国家最需要的,从而扭转了经济的下滑趋势,并奠定了创纪录的长11年的扩张,我们今天所享有的基础。著名经济学家,,而且,绝大多数 同意 这不仅没有ARRA降低失业,但要高于其旗下的成本经济效益。

          对债务更细致入微的理解

          附近的澳门皇冠体育结束,高级成员史蒂夫·沃马克(AR-03)叙述的意见,我收到:“走不进债务的事情是不是升值的资产。”民主党人同意。我们对使用债务明确表示支持在家庭,社区重要的投资在过去的经济,使几十年的经验,以及我们的环境 - 当前的投资和未来的改善生活水平和提高我们的长期增长潜力 - 使用是合理的。经济衰退等战斗避免不必要的和破坏性的紧缩陷阱。减税对富人,但是,没有道理克利里。

          当我们进入一个新的名词,一个新的十年开始的时候,民主党继续致力于在我们国家的未来做出明智和负责任的投资。说Yarmuth担任董事长,“在一天结束的时候,还背着债务有风险。但在战略上反映了我们国家的价值观负责任的政策进行投资,并且通过具有更加清醒和债务成本的理解基于证据,我们可以奠定一个富有成效和动态的21世纪的经济基础“。

          问题: 

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